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李湛:正股业绩+转债估值 可转债配置价值可期|可转债|估值|融资_新浪财经

作者:admin 发布时间:2019-09-05

  文/新浪网财经联想首领(微信大众号kopleader)专栏作家 李湛

  如今时的多元做出标示于图表上稳步增长、化解股权质押风险支集官方融资,股市全套服装下跌空的很少地,复杂的反应式软化剂A份行情体现及动摇性。可替换公司债券供应加快进展,可替换公司债券会议缺少流动和估值过高,替换deb的配给值。

  一、2018可替换公司债券会议述评

  (1)会议回头一看

  1每年股市急剧下跌,替换deb的抗折旧生产能力

  往年股市每年大幅下跌。。往年股市走势可分为三个阶段。最初的阶段是往年2月至7月初。这一阶段在2月被美国股市大幅整齐的、中美商战突然发作及被接受压力对奇纳的挤入,股市全套服装大幅下跌,6月杪上证综指较年首高点下跌近20%。以第二位阶段为7月中下浣至10月初旬。这一阶段逐渐显示出E期未成熟的被接受压力、份行情急剧下跌、尾随公司债券会议违背诺言率的复活,接管机构定航向岸经过windo加法信誉公司债券、肯定的财政谋略性的逆使轮转整齐的与mpa的整齐的。但现阶段的谋略性胜利否认猛烈地,很多有经济效益的和将存入银行创纪录的都不尽善尽美,股市在转瞬即逝的使弹起后继续下跌,国庆节节后的,上证综指再创11月以后新低。第三阶段从octanol 辛醇中下浣到如今。其间,A股会议大幅下跌,屡改革低、几项有经济效益的创纪录的显示,有经济效益的被接受压力增强。接管机关采用了很多办法来不变有经济效益的增长。、加重股权质押风险、支集私人事业融资,在谋略性的不息助长下,A股会议走势使稳定。

  掉换幂数的小幅下跌,可替换deb的抗折旧生产能力。往年6月底奇纳保安的买卖该幂数的较年首峰值下跌12%,而声像同步上证综指较年首高点跌幅近20%,自7月以后,尾随部署兵力不变增长和继续助长的供应商,可替换公司债券幂数的使弹起,11月底,可替换公司债券幂数的总的来说是山姆幂数的,可替换公司债券比份行情更有回弹。。份行情急剧下跌少于转债幂数的仅小幅微跌在三枝节的的账目,率先,在可替换公司债券幂数的中,岸等夸大地股,岸股对会议低迷有猛烈地的抗跌生产能力。以第二位,当可替换公司债券影响的延伸必然度时,亏空,债转债对分类人事广告版的没落不再敏感。第三,如下坡普通批改的病个案数加法,indi值加法。,息票价钱使弹起。

  2分类人事广告版代金券的功用差别,板块转动猛烈地

  往年以后,可替换公司债券的全套服装跌幅直达的火车或汽车。,分类人事广告版代金券的功用差别。表示方法往年11月30日,有比得上的会议创纪录的的98只可替换公司债券中,32场会议,66湍滩。就中,可替换公司债券的涨跌首要集合在,反比例是78%,其间,正股的涨跌幅首要集合在-15%以下,占比超64%,就中,跌幅超越30%的个股有28只,可替换公司债券的涨跌变化通常以内正股。个券枝节的,参加猛烈地。往年最大的增长健康的债转股从3月到11月底,高涨了31%,这首要是鉴于其在最初的一刻钟的正股价大幅高涨。,7月无上的股价超越转债上市首日股价100%的挤入,11月杪健康的债转股转股溢价率仅有,它显示出很强的份特点。往年最大减幅林阳转债,比年首瀑布了20%,林阳转债正股林阳生机声像同步减幅超越50%,替换公司债券比份更能抗御下跌,11月杪林阳转债纯债溢价率仅,当份下跌到必然度时,债务替换的祖先系紧效应,可替换公司债券对个股下跌不再敏感。

  往年可兑换借款会议轮动对立地猛烈地。一一刻钟,掉换公司债券会议全套服装小幅高涨,就中,数纸机宣称体现最好,宝信可替换公司债券和万信可替换公司债券均高涨逾。二一刻钟受股市下跌挤入,掉换公司债券会议全套服装下跌,但在份行情上,黄芪胶和生物宣称却大受欢迎。,黄芪胶和生物勤劳的可替换公司债券加法了,就中健康的债转股价钱一回超200元。掉换公司债券幂数的第三一刻钟小幅高涨,岸掉期体现强有力的,宁波债务替换江阴市转债常熟市债务替换均应验大幅增长。从进入四分之一石英,稳增长谋略性浓缩出场,A股会议走势使稳定,全套服装掉期公司债券会议,隆基债务替换、林阳转债等后期超跌的转债实现预料的结果了较大的涨幅。

  3股价下跌开端下调,阶段性会议跃起

  往年以后,份行情急剧下跌,在正股相继不绝跌破回价格的机遇下,多只转债务人动下修转股价。到11月底,22只替换公司债券已志愿地归还,就中19笔债务曾经归还。往年债务如下坡普通批改首要集合鄙人半载,就中江阴市岸发行的江阴市转债年内两倍举行下修。

  股价下跌开端的低迷动辄会使遭受第一阶段。可替换公司债券的减持权诱惹在发行人手中,四处走动的发行人,发行人可以经过减持利害关系来助长使合作的替换。四处走动的金融家关于,股市下跌开端的如下坡普通批改将加法,替换后的股估价当增多,可替换公司债券价钱能够在。普通的22只可替换公司债券消除归还。,就中19只转债十分顺利完全的下修(江阴市转债两倍下修),除爱华债转股外,其他21只可替换公司债券在1一两天内辨别度加法,中间增长。就中,沙漠之舟债务替换、江阴市转债、使再生效债转股海印转帐利奥债务替换下修提议现在的后第一买卖日涨幅均超5%。沙漠之舟债务替换自提议日至投票日累计高涨,海印转帐自提议日至投票日累计高涨。

  (2)一级会议

  1可替换公司债券一级会议供应裁判高声吹哨-U

  奇纳最早的可替换公司债券1998几年前,它下生了。,但优于供应对立直达的火车或汽车,题材稀缺性强。率先,这与我国对捐助的整个剩余保安的的接管索取完全地紧缩的涉及。,二是发行人自行发行愿望缺乏。2014年四分之一一刻钟自201年以第二位一刻钟起,行情看涨的市场的到来使可替换公司债券金融家,可替换公司债券会议神速下跌,存量可兑换借款生水垢一回缺乏200亿,陷落无债的事情。

  2017年度保安的再融资新规的发表。2017年以后,证监会发表的新再融资条例对,同时,理想化的事物了convertib的发行和审批流畅。从201年四分之一一刻钟开端,股票上市的公司发行可替换公司债券加快,仅2017年12月,就有22只可替换公司债券成发行,可替换公司债券会议生水垢一号打破1000亿元。2018年1-11月,发行71只可替换公司债券,发行生水垢694亿元,标示于图表上发行生水垢超越4000亿元,12月上半月共发行34只可替换公司债券标示于图表上。。

  2空头市场可替换公司债券发行难,上市首日分手反比例复活

  受份行情急剧下跌的挤入,往年可替换公司债券更难发行。一是网上敷用药中签率增多,离线购置重启。自2017年证监会述说《保安的发行与寄售必须应用的》容许网上金融家信誉申购可兑换借款以后,网上捐助发作发行可替换公司债券的首要方法。四分之一期可替换公司债券金融家网上申购热心,中间中奖率仅为,并且最出色地可替换公司债券都是经过网上分店发行的。。而进入2018年以后,鉴于二级会议继续低迷,金融家网上购置可替换公司债券的热心有所瀑布,1-11月中间中奖率,第三一刻钟的中签率甚至高高的。受网购热心瀑布挤入,党派可替换公司债券开端回复线下发行,自8月以后回复网下发行的转债占比达65%。以第二位,有很大一党派被舍弃,加法承保反比例。往年8-9月述说开始呈现债务替换蓝盾债务替换岭南转债运转发作约20%的大生水垢丢弃。受发行压力增强挤入,往年转债一级发行的加法承保反比例,1-11月可兑换借款的中间认购反比例为,寄售的反比例比。

  厕债务掉换通常在,但往年受股市继续低迷挤入,下半载可替换公司债券上市反比例。1月以后29只可替换公司债券中间涨跌幅,可兑换借款加法反比例影响的延伸76%,宁波债务替换、太阳能替换债务陶氏债务替换日常的债务替换、健康的债转股及星源债务替换上市首日涨跌逾一成,厕债转股赚钱胜利猛烈地。尔后,受股市继续低迷挤入,上市首日替换公司债券跌幅较大。5-11月上市的34只可替换公司债券上市首日,可替换公司债券仅增长32%,就中,8月可兑换借款中间涨跌幅,12只可替换公司债券说话中肯11只。

  (三)机构厕

  1往年可替换公司债券会议不太教育使忧虑,将存入银宣称债务替换许多的关怀

  往年可替换公司债券会议不太教育使忧虑。往年一一刻钟是奇纳大陆提早地日均体积的尖顶。,可替换公司债券日均吞吐量28亿元。,每张券日均成交7292万元。就中,东边将存入银行替换,常熟市债务替换和无锡债转股可得到岸、保安的将存入银行机构日均体积超越。最初的一刻钟后,受股市低迷挤入,可替换公司债券会议买卖使忧虑缩减。4-11月可替换公司债券日均体积以内1,9月、10月可替换公司债券的中间日买卖额仅为10亿一元纸币。,每张券日均吞吐量在底部的3089万元,不到最初的石英的半。

  将存入银行机构发行的可替换公司债券买卖顶垂线教育使忧虑。往年1-11月岸及非银将存入银行的个券日均吞吐量参加排在整个可兑换借款发行宣称的最初的位和第三位。日均体积前十大明显,幻想岸发行的张岸的债务替换发亮岸发行的发亮债务替换宁波岸发行的宁波债务替换参加排在第1位、3号和4号,国泰君安保安的发行皇帝对皇帝债务的替换9号。

  2)管保和基金为可兑换借款的首要机构金融家,社会保障分派反比例增多

  受使合作分派挤入,普通大肚子是可替换公司债券的首要持大人物,况且,管保和基金为可兑换借款的首要机构金融家。上海保安的买卖统计创纪录的,可替换deb的掌管大人物布置,基金和管保的持股反比例参加为18%和11%,机构金融家占主导地位。

  往年以后,加法社会保险基金对可替换公司债券的配给。2017年12月杪社会保险资产有可兑换借款的占比仅有,有21亿YUA,表示方法2018年11月底,持股反比例加法,有量增至71亿yua。可替换公司债券的配给。

  二、2019年度可替换公司债券会议预测未来

  (1)多反应式软化剂A份行情体现,但全套服装下跌空的很少地

  往年以后,A股会议大幅下跌,到11月底上证综指较年首跌幅达,创业板指创业板会议从一开端就下跌的裁判高声吹哨,如今时的A股会议仍受复杂的反应式镇压,很难看的到大使弹起。一是有经济效益的被接受压力继续增强,事业边缘压力。生产PMI幂数的自MA以后一向在瀑布。,中小事业购买处理者幂数的跌破荣枯线,这暗示供需双方都不太教育使忧虑。国际生产毛额在第三一刻钟瀑布到第一较低的程度,社会消费品零售总额同比继续瀑布,勤劳加法值和勤劳事业边缘增长速率。袖珍事业,A股股票上市的公司前三一刻钟支付的加紧下滑。二是货币谋略性传染不畅,事业再融资线丝,信誉风险事情频发。受继续履行紧缩的将存入银行接管谋略性的挤入,尔后,表外融资生水垢继续消沉,1-11月吐露借款、付托借款、以非减量岸为代表的表外融资生水垢,于是,社会将存入银行加紧继续瀑布。事业再融资不力使遭受资产链断裂,1-11月,38家首要信誉公司债券发叫卖违背诺言。受此挤入,会议风险偏爱的事物猛烈地压低,不管央行曾经进行了使熟悉或适应减持四天,但信任生水垢增长仍以票据融资和短期融资认为优先。,11月前,AA及以下评级机构的净信任债务融资。会议风险偏爱的事物在,广信难在短如。第三,中美买卖制作的使骚动反应式继续在。中美买卖摩擦由来已久,往年受中美买卖摩擦挤入,11月去世加紧大幅变得迟钝。如今时的中美买卖经验了第一逐渐镇定的工夫。,但对有经济效益的的渴望仍然在。。

  大举助长稳增长谋略性,股市下跌空的直达的火车或汽车。受在前A股睡觉挤入,A股如今时的估值做历史低位。从octanol 辛醇开端,各式各样的不变的有经济效益的增长、加重股权质押融资风险支集将存入银行机构的谋略性,A股会议走势使稳定,A股全套服装下跌空的很少地。一是在多程度加重股权质押风险后,沪深两市200多家事业发行份,事业股权质押风险有所轻泻剂。二是会议风险偏爱的事物有所提高的估价。,公司债券会议的再融资功用可以归还。从octanol 辛醇开端,信誉公司债券会议的传播和净融资额曾经使弹起,往年以后,一号应用AA RA对信誉公司债券举行净融资。,事业再融资放置有所提高的估价。三是基础设施系紧效应表现,固定资产覆盖加紧上升。菊月至novel 小说,marc固定资产覆盖加紧上升。四是进行减薪降费谋略性,增多事业支付的生产能力。五是中央有经济效益的工作会议再次重音符号稳增长、减薪、激起微观话题生机,调换地方政府官员肯定的性,更增强对有经济效益的的谋略性支集力度。在稳步增长和继续助长公关融资谋略性下,事业信誉限度局限的弹跳提高的估价,边缘抱有希望的增多,股市全套服装下跌空的很少地。

  (2)可替换公司债券会议扩张,诱惹布置性会议和以奇想主题布置的覆盖机遇

  可替换公司债券会议扩张,可替换公司债券会议覆盖估价助长。在前,可替换公司债券的供应对立直达的火车或汽车,素材稀缺使遭受会议实现生产能力缺乏,份公司债券估价很高,发作制约金融家厕的最重要反应式。自2017年末,可替换公司债券的供应量猛烈地加法,上市买卖可替换公司债券超越10只。如今时的预案发行的可兑换借款超4000亿,尾随份行情的不变,后续可替换公司债券的供应估计将更加快进展,marke扩张下可替换公司债券覆盖的估价。率先,可替换公司债券会议的扩张将招引本钱,增多会议流动。以第二位,新的可替换公司债券的引入将挤入,转债估值整齐的有助于金融家掌握沾手机遇。三是可替换公司债券会议扩张下,覆盖目的日趋肥沃的,加法可选明显的延伸和工夫。

  以布置性会议认为优先,诱惹以奇想主题布置的覆盖机遇。来年股市全套服装下跌空的很少地,增长的度松劲苏台有经济效益的的复原。,会议概率仍在动摇直至,布置性会议。可替换公司债券供应加快进展的叠加,分类人事广告版代金券加快进展衍进,诱惹布置性会议和以奇想主题布置的覆盖机遇仍是2019年可兑换借款覆盖话题。布置性试图,关怀与有经济效益的使轮转相关性较小的宣称,像,戎勤劳、农林牧渔业、电子。以奇想主题布置的覆盖枝节的,5G商用不久以前,5G观念具有宏大的覆盖估价,相关性在意。

  (3)诱惹肯定的的份体现+转债估值逻辑,关怀廉价保安的的使弹起机遇

  往年受份行情急剧下跌的挤入,可兑换借款估值钝态大幅增多且体现出猛烈地的衍进。表示方法2018年11月杪105只公募可兑换借款的中间转股溢价率为,比年首快要加倍。可替换公司债券的估值在猛烈地差别,105只公募可兑换借款转让股溢价率超30%的可兑换借款有45只,就中汇丰可兑换借款激流债务替换电债替换、横向成形性替换债务顺昌转债替换溢价超越100;7只可替换公司债券替换溢价为负,如三股力债务替换幽谷债务替换等。从往年octanol 辛醇下浣开端,稳步增长、加重股权质押风险和支集私人事业融资等谋略性的继续助长,廉价息票遭受发嘘声。廉价保安的高涨的首要账目是浦项保安的的使弹起,它可以分为两类,一是肯定的的份基面猛烈地提高的估价,如林阳转债和隆基债务替换。受光伏工业工人底部工业工人挤入,林阳转债11月正股价钱使弹起,正股使弹起助长,可替换公司债券价钱高涨7%;隆基债务替换11月正股价钱使弹起,正股使弹起助长,可替换公司债券价钱高涨。以第二位类是估值处对立低位的个券,如幽谷债务替换、广播与电视债务替换。这类可替换公司债券的估值做较低程度,在股市片面使弹起的助长下,可替换公司债券呈现猛烈地使弹起。幽谷债务替换11月正股涨幅,可替换公司债券价钱高涨;广播与电视债务替换11月正股涨幅,可替换公司债券价钱高涨。

  掌握肯定的的份体现+转债估值的逻辑,在意息票的低相对价钱和低估值。在稳步增长和继续助长公关融资谋略性下,份行情正逐渐不变,广汇抱有希望的逐渐构象转移为广汇,会议风险偏爱的事物回复。彻底归还逐渐回复、支付的生产能力良好的正股有重新开始的空的,当可替换公司债券的相对价钱较低或估值较低时,后续不狂暴的生长空的,可择优配给。率先,咱们必须做的事关怀的是,比方光伏工业工人的替换deb,保安的业公司债券掉期。以第二位,后期要在意超调,估值对立较低的可替换公司债券。

  (4)暂时竞赛:找寻机遇从下跌使弹起

  厕批改条目的博弈,可以实现预料的结果高高的的超额进项。往年已有22只可替换公司债券义勇军归还,就中19人成完全的了如下坡普通归还,除爱华债转股外道下修转债均鄙人修预案发布的次日呈现了辨别变化的高涨,中间增长,游玩如下坡普通批改条目的边缘是显赫的。转债举行下修的动力一是进入回售期或一会儿进入回售期的转债经过下修来制止回售压力,以第二位,当使合作的持股反比例较高时,公司将交谈彻底失败。,第三,按照召唤下调岸债转股,四是因为轻泻剂财政支出压力的需求。。如今时的的会议限度局限下,45只可替换公司债券开端批改案,估计仍将有更多的债务对债务归还。

  鉴于可替换公司债券如下坡普通批改,有第一澄清的增量,于是博弈下修的姣姣者时点是提早工程。替换公司债券假设义勇军调低的断定、deb替换说话中肯债务回忆起与还债压力。债转股后股份的稀薄化动辄限度局限了有经济效益的衰退,批改案会在挤入下十分顺利经过,因为博弈的债转债下调在必然度上争论较大,漂亮的厕的提议。

  (5)可替换债务重勤劳远景

  1)岸业:不变性较高,但全套服装增长空的直达的火车或汽车

  使熟悉或适应减持下岸亏空压力的轻泻剂、本钱瀑布,资产亏空表中信任生水垢的膨胀物否定的观点了,商业岸资产增长,净息差使弹起,2018年商业岸全套服装经纪表现好于预料。在往年股市全套服装大幅下跌的机遇下,7月稳增长谋略性与紧缩的将存入银行接管的弹跳不拘束,岸间掉期买卖使弹起,助长可替换公司债券幂数的使弹起。

  估计2019二零零零年岸业基面全套服装拘押不变,只因为压力加法了,供应攻击叠加,岸债转债的全套服装空的直达的火车或汽车。估计资产程度将在201年继续松动。,本钱价钱的瀑布将逐渐从,净息差继续上升的态势难以继续。况且,往年下半载以后,被接受压力猛烈地增强。,过了一阵子公司支付的难以彻底提高的估价,事业信誉风险逐渐表露,岸不良资产在接管索取下难以隐蔽处,2011年岸股全套服装难以应验超额进项。论可替换deb的供应,优于鉴于题材的稀缺,岸转债估值高企。如今时的可兑换借款供应大幅加快,生水垢更大交通岸浦发岸可得到岸转债已预案发行,这种可替换公司债券的上市将对liq发生必然的挤入。。岸债务掉换的超额付还概率很小,由于岸的全套服装支付的生产能力良好,于是,整齐的岸掉换带的估值后,可将其分派为,关怀自行资产和亏空物价生产更的目的。

  2)券商:底价,股权质押风险轻泻剂后有使弹起空的

  受股市继续低迷挤入,券商全套服装边缘下滑,上半载保安的股全套服装低迷。往年股市的大幅下跌使遭受了第一继续的合约,保安的经纪业绩大幅下滑。况且,股市下跌开端股权质押风险,券商支付的压力更增强。受此挤入,上半载券商股全套服装走弱,该宣称的全套服装估值已在底部的历史最低的程度。,保安的公司的公司债券掉换也尾随股市下跌。自往年从octanol 辛醇开端,多元不变增长、轻泻剂份质押风险支集公关融资的谋略性,券商股迎来一波使弹起,皇帝对皇帝债务的替换、俗人公司债券债务替换尾随利好股走势开端重启。

  按照Hedgin谋略性跟进,券商压力有所轻泻剂,保安的商替换公司债券具有必然的配给估价。率先,在采用多项办法轻泻剂股权质押融资后,沪深两市200多家事业发行份,事业股权质押风险有所轻泻剂,券商的计提减值压力加重;二是不变增长,继续助长私人事业融资谋略性。,会议风险偏爱的事物回复,股市抱有希望的逐渐企稳;三是引进CRMW等融资器后,公司债券会议融资选择了你,保安的事情抱有希望的膨胀物。四是引进科学技术改革留下印象建立。,金属钱币新的商业机遇。谋略性对冲,来年券商业绩抱有希望的触底。无论如何,保安的公司可替换公司债券的全套服装估值是因为,回弹系数对立直达的火车或汽车,后续要在意增多宣称处于优势程度。

  3)光伏:在谋略性办法的联合下,归还会议是可以预料的

  总体看,往年以后,太阳能电池板块在股市说话中肯跌幅很大,光伏替换债务的大意是低迷的。受201号法案制裁和国际531个新DEA的挤入,国际光伏工业工人开展受到坟墓攻击,光伏召唤总压力。2018年前三一刻钟光伏发电新增装机3454万千瓦,同比瀑布约18%。受此挤入,太阳能电池板全套服装功用差,申万光伏容易幂数的较年首最睡觉幅达49%,就中隆基债务替换较年首最睡觉幅达22%,对应库存隆基利害关系最大减幅为年首的55%;林阳转债较年首最睡觉幅达25%,对应库存林阳生机较年首最睡觉幅62%.

  谋略性整齐的下,光伏工业工人归还会议远景宽广。11月2日,地区生机局召集太阳能在电力十三五工程中期评价座谈会上,同时,十三五工程整齐的将巨大地增多,会议调整焦距伏工业工人的预料到不变,太阳能电池板块全套服装迎来一波归还行情。估计光伏谋略性将回归思考,宣称召唤将企稳上升,堆叠的强有力的海内召唤、压低本钱、增多效率胜利猛烈地,太阳能电池板块抱有希望的继续归还行情。应珍视限额谋略性的尽成画饼,用手玩弄如今时的相片相对价钱替换的机遇。

  三、2019年度可替换公司债券覆盖谋略

  可替换公司债券会议扩张突起的配给估价,诱惹布置性会议和以奇想主题布置的覆盖机遇。如今时的多元做出标示于图表上稳步增长、化解股权质押风险支集官方融资,股市全套服装下跌空的很少地,复杂的反应式软化剂A份行情体现及动摇性。可替换公司债券供应加快进展,可替换公司债券会议缺少流动和估值过高,替换deb的配给值。诱惹股市布置会议和首要覆盖机遇,可兑换借款配给是可兑换借款覆盖的话题。

  掌握肯定的的份体现+转债估值的逻辑,关怀廉价保安的的使弹起,漂亮的必要的博弈。受份行情急剧下跌的挤入,往年可兑换借款估值全套服装钝态大幅增多,尾随份行情正逐渐不变,彻底归还、支付的生产能力良好的正股有重新开始的空的,当可替换公司债券的相对价钱较低或估值较低时,后续不狂暴的生长空的,可掌握肯定的的份体现+转债估值的逻辑,最优化和配给。况且,往年下调的分类人事广告版代金券已整个收到,在如今时的弘量明显开端修正的机遇下,漂亮的博弈如下坡普通批改。

  岸债务替换总体难以应验超额付还,保安的和光伏宣称聚焦祖先使弹起。宣称枝节的,本钱价钱的瀑布将逐渐从,英航净息差难以继续,叠加有经济效益的被接受压力增强,事业信誉风险逐渐表露,岸的不良资产很难隐蔽处,2011年岸股全套服装难以应验超额进项,支付的生产能力和回弹较好的岸可以相关性配给。相关性在意估值低位且股权质押风险轻泻剂的券商转债和谋略性整齐的下祖先上升的光伏转债。

  (本文作者绍介):中山保安的研究生首座有经济效益的学家、研究生所长)

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